La prévision des marchés privés consiste à estimer les appels de fonds, les distributions et la valeur nette d'inventaire des placements illiquides. Les family offices et les gestionnaires de patrimoine y ont recours pour planifier et gérer de manière proactive leur liquidité. Son importance ne cesse de croître d'année en année : Preqin prévoit que les actifs sous gestion (AUM) des placements alternatifs à l'échelle mondiale atteindront 32 000 milliards de dollars d'ici 2030, et ces placements représentent déjà 44 % du portefeuille moyen d'un family office (UBS, 2025).

Principaux enseignements

• Les prévisions relatives au marché privé permettent d'estimer le calendrier et le montant des appels de fonds, des distributions et de la valeur liquidative des fonds à prélèvement progressif.
• Les marchés privés se comportent différemment des marchés publics. En raison du décalage dans les évaluations à la valeur de marché et des structures de corrélation différentes, les outils utilisés sur les marchés publics ne sont pas adaptés.
• Toute prévision repose sur des hypothèses clés telles que la durée de vie du fonds, le taux de cotisation, le taux de croissance et la courbe de distribution. Les family offices peuvent modéliser ces hypothèses afin d'aboutir à une prévision solide.
• Les prévisions doivent être stockées au même endroit que les données de votre portefeuille, afin que, lorsque les hypothèses ou les positions évoluent, les prévisions soient mises à jour en conséquence.

Qu'est-ce que la prévision du marché privé ?

Les prévisions relatives aux marchés privés consistent à anticiper l'évolution future d'un portefeuille d'investissements privés. Si vous souhaitez savoir quel montant de capital sera appelé, à quel moment les distributions reprendront et comment la valeur nette d'inventaire évoluera d'ici là, les prévisions relatives aux marchés privés vous apportent les réponses. Elles constituent le complément prospectif des rapports : alors que ces derniers indiquent à une famille ce qu'elle détient aujourd'hui, les prévisions lui indiquent ce qui l'attend.

Le fonctionnement de toute prévision reflète celui des investissements privés eux-mêmes. Qu'il s'agisse de fonds de rachat, de fonds de croissance, de capital-risque ou de crédit privé, les capitaux sont engagés, mais ne sont pas déployés en une seule fois. Un fonds puise dans cet engagement au fil des années en adressant des appels de fonds aux investisseurs. Les investisseurs versent les capitaux, puis le fonds détient et fait fructifier les actifs, avant de restituer finalement les fonds par le biais de distributions.

Lorsqu'un capital reste inutilisé (avant qu'un appel de fonds ne soit lancé pour celui-ci), il est considéré comme non affecté. Les prévisions relatives au marché privé visent à rendre compte à la fois du solde des capitaux non affectés, ainsi que du calendrier et du montant des appels de fonds et des distributions, pour l'ensemble des participations.

Il convient de noter que cela s’applique aux fonds à appels de fonds, c’est-à-dire aux structures fermées fonctionnant par appels de fonds qui dominent les marchés du capital-investissement et du crédit. Les fonds « evergreen », dans lesquels le capital est généralement investi dès l’entrée, sont en comparaison plus simples. Les fonds à appels de fonds et les difficultés liées à la prévision précise de leurs flux peuvent compromettre le plan de liquidité d’un family office si les hypothèses, les modèles ou les données sur lesquels ils reposent sont fragiles.

Pourquoi les marchés privés se comportent-ils différemment des marchés publics ?

Les actions cotées en bourse sont évaluées en permanence à leur valeur de marché ; leur cours est déterminé d’un commun accord par l’ensemble des acteurs du marché et est toujours disponible. En revanche, les actions non cotées ne communiquent leurs valorisations qu’avec un certain décalage, à raison d’une fois par trimestre ; la valeur nette d’inventaire n’est donc jamais qu’une estimation. Une famille qui gère sa liquidité en se basant uniquement sur les modèles des marchés publics, où les positions peuvent être vendues n’importe quel jour de bourse, ne tient pas compte de l’illiquidité inhérente à la partie non cotée de son portefeuille.

Ces différences s’accumulent. Les actifs privés et publics présentent des structures de corrélation différentes ; ainsi, une réserve de liquidité de 60/40 calculée par rapport aux actions mondiales ne donne qu’une idée très approximative des besoins en liquidités d’un portefeuille privé pour le trimestre à venir. Les appels de fonds s’effectuent selon le calendrier du commandité, et non celui de la famille, et les distributions n’interviennent que plusieurs années après l’engagement des capitaux. C’est cette « courbe en J » que la plupart des dirigeants connaissent de nom, mais que peu d’entre eux sont capables de modéliser en termes de dates.

Étant donné que les évaluations à la valeur de marché présentent un décalage et que les rendements trimestriels sont communiqués avec retard, les questions qui sous-tendent la planification de la liquidité (telles que le montant qui sera appelé et la date à laquelle il sera restitué) ne peuvent trouver de réponse en se basant uniquement sur les niveaux d'évaluation ou sur un ratio cours/bénéfice. Elles doivent faire l'objet de projections.

Quelle est l'ampleur de la réorientation vers les marchés privés pour les family offices ?

Pour la plupart des family offices et des investisseurs très fortunés (UHNW), cette exposition justifie désormais l’effort. Les placements alternatifs représentent 44 % du portefeuille moyen d’un family office ; chez les family offices américains, ce chiffre s’élève à 54 %, dont 27 % en capital-investissement, 18 % en immobilier (y compris l’immobilier multifamilial) et 3 % en dette privée (Rapport mondial 2025 d’UBS sur les family offices). L'investissement privé n'est plus simplement une composante du portefeuille ; pour de nombreuses familles, il en constitue le centre de gravité.

La tendance est tout aussi claire. Le nombre de family offices investissant sur les marchés privés a augmenté de 524 % depuis 2016, passant de 651 à 4 067 (Preqin). Par ailleurs, 60 % des family offices ont indiqué à UBS qu’ils prévoyaient de modifier leur allocation stratégique d’actifs au cours des 12 prochains mois, contre 35 % un an plus tôt. Cela signifie que la dérive d’allocation et ses conséquences en matière de liquidité constituent un enjeu de gouvernance permanent, et non plus un simple examen annuel.

Pour une analyse plus approfondie de la gestion de la trésorerie, consultez notre guide sur les flux de trésorerie des family offices.

À quoi ressembleront les marchés privés d'ici 2030 ?

Les perspectives pour cette classe d’actifs laissent entrevoir une croissance soutenue. Dans son rapportintitulé « Private Markets in 2030 », Preqin (qui fait désormais partie de BlackRock) prévoit que les actifs sous gestion (AUM) des placements alternatifs à l’échelle mondiale atteindront 32 000 milliards de dollars d’ici 2030, couvrant le capital-investissement, le crédit privé, les infrastructures, l’immobilier, les fonds spéculatifs et les ressources naturelles. À lui seul, le crédit privé devrait grimper à 4 500 milliards de dollars, porté par la désintermédiation bancaire et de nouvelles structures de fonds axées sur la liquidité, tandis que les infrastructures approcheront les 3 000 milliards de dollars.

Ce rapport s’inscrit dans le cadre d’ une discussion informelle entre Wei Li, stratège en chef des investissements mondiaux chez BlackRock, et Mark O’Hare, vice-président de BlackRock et fondateur de Preqin. Leur fil conducteur : l’intelligence artificielle devient un moteur de croissance majeur pour le capital-risque et le capital-investissement, qu’il s’agisse des « licornes » de l’IA, des entreprises chinoises spécialisées dans l’IA ou encore des technologies de défense, redessinant ainsi les écosystèmes du capital-risque et les flux de capitaux. L’Investment Institute de BlackRock prévoit quant à lui que les marchés privés passeront d’environ 13 000 milliards de dollars aujourd’hui à plus de 20 000 milliards de dollars d’ici 2030.

C’est précisément à cela que servent les hypothèses relatives aux marchés de capitaux. Les analystes s’appuient sur des cadres tels que les hypothèses de BlackRock et le modèle Vanguard Capital Markets, sur les prévisions macroéconomiques d’institutions comme Oxford Economics, ainsi que sur des services de données tels que Preqin Insights+ et ses tendances mondiales des marchés privés, recoupés avec des indices de référence publics comme l’indice FactSet US et l’indice MSCI U.S. Broad Market, ainsi que leurs indices sectoriels. Ces données permettent de déterminer les rendements attendus ; une prévision relative aux marchés privés les traduit ensuite en flux de trésorerie et en liquidité pour un portefeuille spécifique de fonds.

Quels sont les facteurs macroéconomiques qui influencent les prévisions du marché privé ?

Les taux d'intérêt occupent une place centrale. Ils redéfinissent les taux d'actualisation, les écarts de valorisation et le rythme des opérations de capital-investissement, ce qui détermine à son tour le moment où les gestionnaires de fonds feront appel aux capitaux et celui où ils procéderont à des distributions. Les objectifs d'inflation et les perspectives macroéconomiques mondiales plus générales influencent ce calendrier dans l'autre sens.

Autour de ce noyau, un contexte macroéconomique plus large influence les prévisions : les injections de liquidités par les banques centrales, la vigueur de la reprise économique, la croissance des bénéfices, la confiance des consommateurs et les chocs périodiques sur les marchés font tous avancer ou retarder le calendrier des distributions. Lorsque les distributions ralentissent, les familles se tournent vers le marché secondaire pour trouver une solution de liquidité. Le volume des opérations secondaires des LP a atteint un record de 87 milliards de dollars en 2024, et les estimations du secteur prévoient que le total des opérations secondaires atteindra environ 300 milliards de dollars d’ici 2030. Lorsque les distributions primaires marquent le pas, les transactions secondaires offrent une soupape de sécurité.

L'ampleur des capitaux engagés mais non appelés explique cette pression. Les fonds de capital privés à capital fixe disposaient de 4 630 milliards de dollars de liquidités disponibles à la fin du deuxième trimestre 2025 (Preqin). Il s’agit de capitaux qui seront appelés selon un calendrier sur lequel le family office n’a aucune prise. Pour se préparer, un family office s’appuie sur des prévisions. Le compromis entre liquidité et performance est établi en fonction des prévisions relatives aux marchés privés, elles-mêmes fondées sur des données, des hypothèses et des modèles.

Qu'est-ce qui rend une prévision du marché privé défendable ?

La qualité d'une prévision dépend entièrement des hypothèses sur lesquelles elle repose. Pour obtenir une prévision de grande qualité, ces hypothèses doivent être explicites, vérifiables et cohérentes.

1. Les hypothèses que vous pouvez contrôler

Un modèle défendable repose sur un petit ensemble de paramètres : la durée de vie du fonds, la forme de la courbe de distribution (la « courbe en arc »), le taux de cotisation, le taux de croissance et le rendement. Définissez-les à un niveau adapté au type de titre, à la stratégie, à l’année de création ou à un fonds spécifique, et les prévisions refléteront le comportement réel de chaque composante du portefeuille. Il s’agit du cadre du modèle de Yale, développé par Dean Takahashi et Seth Alexander en 2001. Il reste aujourd’hui encore la référence en matière de prévisions de flux de trésorerie pour les fonds privés.

2. Conventions de chronologie et activités de l'année en cours

Le cadre initial s'étend sur des années complètes, mais les portefeuilles réels évoluent au sein de ces périodes. Une prévision exploitable prend en compte le calendrier intra-annuel et l'activité de l'année en cours, y compris les appels de marge et les distributions déjà effectués cette année. Elle vous permet également de choisir, pour chaque portefeuille, une convention de début d'année, de mi-année ou de fin d'année, afin que les chiffres correspondent à votre mode de reporting.

3. Portefeuilles de référence et liquidité

La liquidité est une relation, et non une valeur absolue. Exprimer les engagements non financés sous forme de pourcentage d’un portefeuille de référence que vous définissez – qu’il s’agisse de liquidités et de titres à revenu fixe, ou de tout autre élément garantissant concrètement vos engagements – permet de répondre à la question que se pose réellement un commandité : quel est mon niveau de liquidité si le marché venait à basculer ? Les prévisions permettent de transformer une multitude d’engagements en une image claire de la capacité de la famille.

4. Analyses comparatives et tests de résistance

Il est également important de confronter toute prévision à la réalité. L’« alpha direct » et d’autres indicateurs similaires permettent de vérifier si la sélection des gestionnaires apporte une valeur ajoutée supérieure à celle du marché public. La recherche universitaire va plus loin, en recourant à l’analyse prédictive pour prévoir les levées de fonds et les résultats. Enfin, un modèle de scénario de test de résistance et une analyse rigoureuse du portefeuille peuvent vous permettre de soumettre vos prévisions à des tests de résistance face à des chocs de taux et à des retards de distribution avant même que ces chocs ne se produisent.

Pourquoi les tableurs ne permettent pas de réaliser des prévisions sur les marchés privés

La plupart des family offices réalisent leurs prévisions sur Excel, ce qui fonctionne… jusqu’à ce que ça ne fonctionne plus. Les défaillances spécifiques sont prévisibles. Un seul analyste est responsable du modèle, ce qui comporte un risque inhérent lié à la personne clé. Une seule référence de cellule erronée peut présenter un chiffre erroné au mandant. Les hypothèses sont enfouies et ne font pas l’objet d’un suivi des versions, de sorte que personne ne peut expliquer pourquoi les prévisions du trimestre dernier différaient de celles-ci. Aucun calcul en aval n’est mis à jour lorsqu’un appel est enregistré ou que la valeur liquidative est actualisée.

La solution ne réside pas dans l’utilisation d’un tableur plus performant. Elle passe par la transformation et l’agrégation des données au sein de systèmes intégrés et de tableaux de bord en temps réel, où les prévisions coexistent avec les positions qui les alimentent et sont mises à jour au fur et à mesure que celles-ci évoluent. C’est une évolution similaire qui a poussé les family offices et les particuliers très fortunés (UHNWI) à envisager d’abandonner les tableurs il y a une dizaine d’années. Aujourd’hui, cette même évolution se produit, mais cette fois-ci appliquée à la vision prospective.

Comment Masttro établit ses prévisions pour les marchés privés : la plateforme de projection de trésorerie

Cash Projection Hub est le moteur de prévision de Masttro destiné aux fonds fermés et au portefeuille qui les entoure. Il s'appuie sur le cadre du modèle de Yale et a été étendu pour prendre en compte le calendrier intra-annuel et l'activité de l'année en cours, que le modèle d'origine ne couvre pas, afin que les prévisions reflètent la situation réelle du portefeuille.

Il regroupe la méthode décrite ci-dessus dans une vue en temps réel. Un tableau de bord de projection présente les appels de fonds, les distributions, la valeur liquidative, les engagements non financés et la répartition prévisionnelle pour chaque fonds fermé, ainsi qu’une projection de la valeur de marché pour le reste du portefeuille. Vous pouvez définir vos propres hypothèses par type de titre, stratégie, millésime ou fonds individuel, avec des règles de remplacement claires qui se répercutent sur une hiérarchie à quatre niveaux. Vous pouvez également appliquer différents paramètres à un même fonds pour différentes familles de clients à partir d’une seule et même plateforme. L'écart d'allocation est visible par rapport à l'objectif, les engagements non financés sont présentés par rapport au portefeuille de référence que vous définissez, et l'activité historique et prévisionnelle s'affiche sur une seule chronologie pouvant comporter jusqu'à sept variables.

Comme elle est intégrée en natif à Masttro, la prévision s’appuie sur les mêmes données que celles qui existent déjà sur la plateforme. Les suites « Alternatives AI » et « Documents AI » traitent et étiquettent les appels de fonds, les distributions et les relevés de valeur liquidative. L’agrégation des données permet de maintenir les positions à jour et vérifiables auprès de plus de 700 dépositaires dans plus de 40 pays. Les prévisions s’affichent dans l’« Analyse consolidée du portefeuille », à côté des rapports déjà utilisés par la famille. La liquidité quotidienne des comptes et des entités continue d’être gérée dans le « Registre de gestion de trésorerie ».

Les projections sont des estimations basées sur des modèles, et non des garanties. Le calendrier des appels de fonds dépend en fin de compte des décisions du commandité, qu'aucun modèle ne peut prédire ; l'objectif est donc d'assurer la rigueur et la cohérence méthodologiques, et non d'atteindre une certitude absolue. Enfin, n'oubliez pas que Cash Projection Hub est un outil prospectif ; les données historiques restent disponibles dans vos rapports Masttro existants et ne sont pas retraitées.

Les prévisions du marché privé dans la pratique

Le résultat : des prévisions qui font l'unanimité au sein de la famille. Les clients de Masttro décrivent le passage d'un suivi fragmenté à une vue d'ensemble consolidée. Comme l'explique Saul Dyne, de Stonebridge Family Office : « Nous sommes passés d'une situation où nous ne disposions ni d'outil de consolidation ni de flux de données à une plateforme unique offrant ces deux fonctionnalités — qui, par ailleurs, assure un suivi parfait des investissements en capital-investissement. »

La qualité des données relatives aux marchés privés est une condition préalable à toute prévision ; c'est pourquoi un suivi rigoureux des portefeuilles de capital-investissement et un reporting rigoureux des investissements alternatifs constituent les étapes préalables à toute projection. Une fois que les données sont fiables, les prévisions qui en découlent sont défendables.

Questions fréquemment posées

Qu'est-ce que la prévision du marché privé ?

Les prévisions relatives au marché privé consistent à établir des projections concernant les appels de fonds, les distributions et la valeur nette d'inventaire des participations dans des fonds privés, afin de permettre à un family office de planifier sa liquidité à l'avance. Elles permettent de convertir les capitaux engagés mais non appelés et les évaluations différées en un calendrier prévisionnel des entrées et sorties de trésorerie sur un horizon donné.

Comment les family offices prévoient-ils les appels de fonds et les distributions ?

Ils modélisent chaque fonds à partir d'un petit ensemble d'hypothèses, telles que la durée de vie du fonds, le taux de cotisation, le taux de croissance et la courbe de distribution. En règle générale, la modélisation s'effectue à l'aide du cadre « Yale Model ». Appliquées à chaque fonds et combinées aux positions actuelles, ces hypothèses permettent d'établir un calendrier prévisionnel des appels de marge et des distributions, qui est mis à jour à mesure que les positions évoluent.

En quoi l'analyse prévisionnelle des marchés privés diffère-t-elle de celle des marchés publics ?

Les actions cotées en bourse font l'objet d'une cotation en continu et peuvent être vendues n'importe quel jour de bourse ; les fonds privés communiquent des évaluations trimestrielles, avec un certain décalage, et remboursent le capital selon le calendrier fixé par le commandité. En raison des différences de structure de corrélation et de calendrier d'évaluation à la valeur de marché, les outils de liquidité des marchés publics ne sont pas transposables aux investissements privés.

En quoi consiste le modèle de Yale pour les flux de trésorerie du marché privé ?

Le modèle de Yale est un cadre conceptuel mis au point par Dean Takahashi et Seth Alexander en 2001 afin de projeter les flux de trésorerie d’un fonds privé (à savoir les appels de fonds, la croissance et les distributions) sur toute la durée de vie du fonds, à partir de quelques hypothèses. Il reste la référence incontournable pour établir des prévisions concernant les engagements sur les marchés privés.

Peut-on établir des prévisions concernant les marchés privés dans Excel ?

C'est possible, jusqu'à ce que le modèle tombe en panne ou que l'analyste qui l'a élaboré quitte l'entreprise. Les tableurs comportent un risque lié à la dépendance vis-à-vis d'une personne clé, une simple erreur dans une cellule suffit à obtenir un résultat erroné, et ils ne se recalculent pas lorsqu'une transaction est conclue ou qu'une valorisation est mise à jour. À grande échelle, le tableur devient le risque qu'il était censé gérer.

De combien les marchés privés vont-ils croître d'ici 2030 ?

Le rapport « Private Markets in 2030 » de Preqin prévoit que les actifs sous gestion (AUM) des placements alternatifs à l'échelle mondiale atteindront 32 000 milliards de dollars d'ici 2030, le crédit privé s'élevant quant à lui à près de 4 500 milliards de dollars. L'Investment Institute de BlackRock estime quant à lui que les marchés privés passeront d'environ 13 000 milliards de dollars aujourd'hui à plus de 20 000 milliards de dollars au cours de la même période.

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Les rapports indiquent aux détenteurs de patrimoine ce qu'ils possèdent. Les prévisions leur indiquent ce qui les attend. Une vision prospective des marchés privés répond à la question que se pose tout investisseur : où se trouvera mon argent ?

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