Investissements directs des family offices : comment suivre les opérations directes

Pour les family offices, l'investissement direct consiste à injecter des capitaux directement dans une société privée, une opération ou une entité ad hoc, plutôt que dans un fonds. Cette stratégie gagne en popularité : selon la dernière enquête de Citi, 70 % des family offices déclarent investir directement (Citi Wealth, 2025).

L'investissement direct comporte ses propres défis. Lorsque vous investissez dans un fonds, par exemple, votre placement est géré par un associé commandité (GP) qui vous envoie les appels de fonds, les relevés de valeur liquidative et les formulaires K-1. Les opérations directes, en revanche, ne fournissent aucun de ces documents ; vous devez donc vous charger vous-même des tâches administratives. Dans une enquête, 64 % des family offices individuels ont déclaré prévoir de réaliser au moins six investissements directs au cours des 12 prochains mois (BNY Wealth, 2025).

Dans cet article, nous expliquerons pourquoi les familles optent pour les transactions directes, puis nous passerons en revue les cinq tâches de reporting que chaque opération implique. Nous verrons également comment présenter les fonds et les transactions directes dans un même tableau de bord.

Qu'est-ce que l'investissement direct par un family office ?

Selon la définition de BNY Wealth, l'investissement direct consiste pour le bureau à négocier directement avec une entreprise privée afin de lui apporter des fonds propres ou des capitaux d'emprunt, plutôt que d'investir dans un fonds géré par un tiers. L'investissement direct peut prendre de nombreuses formes, allant d'un tour de table de démarrage pour une start-up à un rachat d'entreprise ou à un prêt privé.

Citi a constaté que 52 % des family offices privilégient les cibles en phase de croissance, tandis que 37 % ciblent les entreprises en phase de démarrage et 30 % les opérations secondaires (Citi Wealth, 2025). Il existe trois voies d’accès à l’investissement direct, et chacune d’entre elles fait l’objet d’un reporting différent.

Transactions directes

Dans le cadre d'une transaction directe, votre cabinet identifie l'entreprise, procède à la vérification préalable et définit les conditions. Les familles ayant dirigé une entreprise familiale sont souvent des investisseurs directs efficaces, car elles ont déjà géré un compte de résultat et dirigé du personnel par le passé. Certaines familles investissent en tant qu'investisseurs providentiels ou participent à des levées de fonds de capital-risque, mais la plupart soutiennent des entreprises en activité dans des secteurs qu'elles connaissent bien.

Co-investissements aux côtés d'un gestionnaire de fonds

Un gestionnaire de fonds que vous soutenez déjà vous propose de prendre une participation dans une opération donnée, parallèlement au fonds. C'est le GP qui dirige l'opération et rend compte. Vous sélectionnez les opérations et payez généralement des commissions moins élevées.

Opérations de type « club » et entités ad hoc

Plusieurs familles mettent en commun leurs capitaux au sein d'une entité ad hoc (SPV) qui détient la participation, se partageant ainsi les frais et les obligations de diligence. La SPV est également une entité juridique dotée de son propre compte bancaire, de ses relevés bancaires et d'une case dans votre organigramme de propriété.

Pourquoi les family offices investissent-ils directement ?

70 % des entreprises investissent directement, et ce sont les entreprises nord-américaines qui s'y adonnent le plus, avec un taux de 77 % (Citi Wealth, 2025). L'investissement direct connaît un succès croissant car il offre des avantages en termes de contrôle, d'alignement et de frais.

Une participation directe vous permet de siéger aux côtés de la direction et vous évite de payer des frais de gestion et des commissions de performance (même si vous devez en contrepartie prendre en charge les frais liés à la diligence raisonnable et aux services d'avocats). Elle permet de tirer parti de l'expérience opérationnelle de la famille. De plus, les familles ayant un horizon d'investissement à long terme sont disposées à allouer des fonds à des classes d'actifs illiquides.

En 2024, un bureau type détenait en moyenne 21 % de son portefeuille dans le capital-investissement, 11 % dans des investissements directs et 10 % via des fonds ou des fonds de fonds (UBS, 2025).

UBS estime également que la participation de la nouvelle génération aux opérations directes de capital-investissement s’élève à 31 % des bureaux. Pour les membres de la famille qui souhaitent jouer un rôle actif, le siège au conseil d’administration qui accompagne parfois un investissement direct présente un certain attrait. En résumé, la prise de participation directe est le volet de l’investissement privé où le jugement propre à la famille s’exprime le plus, ce qui constitue l’une des quatre raisons pour lesquelles les bureaux allouent des ressources au capital-investissement.

Qu'est-ce qui rend l'investissement direct difficile dans la pratique ?

Le plus difficile n’est pas de signer le chèque, mais plutôt les ressources que chaque opération mobilise. 44 % des bureaux américains citent le manque de personnel comme un défi majeur pour l’investissement direct, soit une hausse de 83 % par rapport à l’année précédente (BNY Wealth, 2025).

Les bureaux gérant plus de 500 millions de dollars d'actifs sont plus engagés (74 %) que les plus petits (67 %), et Citi attribue cet écart au coût des procédures de diligence raisonnable menées en interne (Citi Wealth, 2025).

Une transaction directe fait l’objet de plusieurs semaines de vérifications préalables avant sa conclusion, mais ne suscite pratiquement plus d’intérêt par la suite. En l’absence de gestionnaire de fonds, aucun rapport d’évaluation n’est établi, à moins que vous n’en rédigiez un vous-même. Chaque transaction se résume à une ligne dans un tableur, indiquant le coût et la dernière cotation, et en moins d’un an, cette cotation est déjà obsolète. Personne ne s’en rend compte jusqu’à ce que le mandant demande quelle est sa valeur.

Ces échecs s'expliquent par les cinq tâches qu'un fonds accomplit pour vous et qu'une transaction directe ne permet pas d'assurer.

En quoi chaque transaction directe enrichit-elle vos rapports ?

Chaque transaction directe entraîne cinq tâches supplémentaires en matière de reporting : une nouvelle entité, des flux de trésorerie sans calendrier défini, une valorisation que vous fixez vous-même, des documents éparpillés et des risques cachés.

Une nouvelle entité dans la structure de l'actionnariat

La plupart des transactions sont détenues par une SARL, une société holding ou une entité ad hoc (SPV) pour des raisons de responsabilité et de fiscalité. Le mandant doit savoir quelles entités détiennent quoi, car les participations non répertoriées sont souvent oubliées lors des distributions, des déclarations fiscales et des discussions relatives à la succession. La « Global Wealth Map » de Masttro propose une représentation visuelle de la structure de propriété à partir de données en temps réel.

Flux de trésorerie qui ne suivent pas le calendrier civil

Les levées de fonds complémentaires, les prêts relais, les dividendes et le produit des cessions arrivent quand ils arrivent. Les liquidités destinées à la levée de fonds complémentaire du prochain trimestre sont-elles bien placées dans la bonne entité ? Une vue d'ensemble de la gestion de trésorerie, couvrant tous les comptes et toutes les entités, permet de répondre à cette question sans avoir à courir après les réponses.

Une évaluation que vous devez indiquer vous-même

Lorsque vous investissez directement, aucun gestionnaire général (GP) ne vous envoie de relevé de valeur liquidative. Votre service évalue la participation sur la base du dernier tour de financement coté, des comparables publics ou du coût d’acquisition, et consigne la méthode et la date utilisées. La solution de reporting dédiée au capital-risque de Masttro regroupe les fonds de capital-risque, les entités ad hoc (SPV) et les participations directes dans une vue d’ensemble unique, avec une fiche de suivi pour chaque opération. Vous fixez la valeur ; Masttro l’enregistre ainsi que son historique.

Les documents qui se trouvent dans les boîtes de réception et les espaces de partage de données

Les contrats d'abonnement, les tableaux de capitalisation, les dossiers destinés au conseil d'administration des sociétés du portefeuille, les relevés de compte de capital (PCAP) des entités ad hoc et les formulaires K-1 à des fins fiscales sont tous transmis par e-mail ou via le portail. Les modules « Documents AI » et « Alternatives AI » de Masttro analysent les appels de fonds, les distributions, les relevés de compte de capital et les formulaires K-1 dès leur réception, ce qui permet de normaliser les chiffres et de les centraliser en un seul et même endroit.

Exposition dissimulée dans l'ensemble du portefeuille

Un secteur peut apparaître sous trois formes différentes : participation directe, co-investissement ou engagement dans un fonds. Classez chaque position par classe d'actifs, par secteur et par entité détentrice ; l'analyse consolidée du portefeuille de Masttro les affiche alors côte à côte avec le reste du portefeuille.

Ces cinq missions sont gérables lorsque la famille gère deux opérations en direct. Mais à mesure que le nombre d'opérations augmente, le mandant doit pouvoir les visualiser sur une seule page.

Comment faut-il présenter les investissements directs dans les états financiers ?

Consignez chaque opération selon le même ensemble restreint d'indicateurs, puis regroupez le portefeuille direct à côté du portefeuille du fonds afin que le dirigeant puisse avoir une vue d'ensemble du portefeuille privé en un seul coup d'œil.

Répertoriez ces huit indicateurs sur une fiche d'une page par opération, puis établissez un état consolidé des marchés privés qui présente le portefeuille direct parallèlement à vos fonds, suivi selon les indicateurs DPI, TVPI et IRR (voir la section « Rapports sur le capital-investissement »).

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Mettre en place un programme d'investissement direct pérenne

Un programme d'investissement direct pérenne repose tout d'abord sur des critères écrits et des processus de gouvernance, puis adapte le rythme des opérations aux capacités du bureau.

Critères d'investissement et gouvernance

Pour chaque investissement, consignez le secteur d’activité, le stade de développement, le montant de l’investissement et la durée de détention. La gouvernance familiale détermine la composition du comité. Intégrez ce programme à la planification de la succession, en désignant un successeur pour chaque siège au conseil d’administration.

Flux d'opportunités et diligence raisonnable

Les opportunités d'investissement proviennent du réseau de la famille, des gestionnaires généraux et d'autres familles. En réalité, la diligence raisonnable constitue souvent un goulot d'étranglement plus fréquent que la recherche d'opportunités ; par conséquent, si votre équipe est en mesure d'examiner correctement trois dossiers par an, ne vous engagez pas à en traiter cinq.

En interne, en co-investissement ou en sous-traitance

BNY recommande le co-investissement comme moyen d'acquérir de l'expérience avant de mener des opérations. Faites appel dès le début à des conseillers juridiques et fiscaux pour la structuration des opérations, et prévoyez vos capacités en matière de reporting pour les entités que vous aurez dans cinq ans. Cela s'inscrit dans le cadre de la définition de la stratégie globale du bureau.

Regrouper les opérations directes et les engagements de fonds dans une seule vue d'ensemble

Les cinq tâches de reporting sont les mêmes, qu'il y ait 5 transactions ou 50. La principale différence réside dans le fait qu'elles soient regroupées dans un seul système ou réparties dans des feuilles de calcul distinctes pour chaque transaction, où les entités et les repères finissent par se perdre peu à peu.

Ce logiciel spécialement conçu pour les family offices permet de centraliser les opérations directes, les engagements dans des fonds et les entités qui les détiennent. Développé en 2010 au sein d’un family office multigénérationnel par des professionnels cherchant à résoudre leur propre problème, Masttro couvre aussi bien les fonds de capital-risque que les participations directes, qu’elles soient détenues par l’intermédiaire de fonds, de structures ad hoc (SPV) ou directement, avec une fiche descriptive pour chaque fonds et chaque opération.

Les solutions « Alternatives AI » et « Documents AI » traitent les appels de fonds, les distributions et les évaluations dès la réception des documents. Chaque position est associée à l’entité qui la détient dans la « Global Wealth Map », aux côtés des fonds spéculatifs, des actions cotées en bourse et des titres à revenu fixe. C’est toujours vous qui décidez de chaque valorisation. Masttro l’enregistre.

Grâce à Masttro, Stonebridge a réduit le temps consacré à l'établissement de ses rapports de 8 à 10 heures par mois à quelques heures seulement. Pour en savoir plus sur l'automatisation des rapports sur les marchés privés.

Questions fréquemment posées

Quel pourcentage de family offices réalise des investissements directs ?

Environ 70 %, et 77 % en Amérique du Nord (Citi Wealth, 2025). Les agences dont l'actif sous gestion dépasse 500 millions de dollars affichent un taux d'engagement plus élevé (74 %) que les plus petites (67 %).

Quelle est la différence entre une opération directe et un co-investissement ?

Dans le cadre d'une opération directe, votre cabinet identifie l'entreprise, mène l'audit préalable et fixe les conditions. Dans le cadre d'un co-investissement, c'est un gestionnaire général (GP) qui dirige l'opération et en rend compte, et vous participez à une opération aux côtés de son fonds, généralement moyennant des frais réduits, voire nuls.

Combien de personnes faut-il pour investir directement ?

Cela suffit pour mener à bien toutes les opérations prévues et rendre compte de toutes celles qui ont été réalisées. Le manque de personnel constitue un défi majeur pour 44 % des bureaux américains (BNY Wealth, 2025) ; c'est pourquoi beaucoup d'entre eux commencent par recourir à des co-investissements et à des conseillers externes.

Comment évalue-t-on une participation dans une entreprise privée entre deux tours de financement ?

La plupart des cabinets se basent sur la dernière évaluation, sur des transactions comparables publiques ou sur le coût, et consignent à chaque fois la méthode utilisée ainsi que la date. Ce sont vos comptables et vos auditeurs qui doivent définir la politique à suivre.

Une transaction directe doit-elle être réalisée par l'intermédiaire d'une SARL ou d'une entité ad hoc ?

De nombreuses familles placent chaque opération dans une SARL ou une entité ad hoc distincte afin de limiter la responsabilité et de séparer la comptabilité et les liquidités ; d’autres ont recours à une seule société holding. Chaque entité implique généralement des déclarations et des documents supplémentaires à suivre, tels que les formulaires K-1. La mise en place de cette structure relève de la compétence des conseillers juridiques et fiscaux, car elle dépend de la juridiction et de la situation fiscale.

Comment déclarer les opérations directes parallèlement aux fonds de capital-investissement ?

Attribuez à chaque opération une fiche récapitulative reprenant les huit indicateurs ci-dessus, présentez les fonds en termes de DPI, TVPI et IRR, puis regroupez ces deux éléments dans un seul relevé consacré aux marchés privés.

Masttro permet-il de suivre les transactions directes et les entités ad hoc (SPV) ?

Oui. Les participations directes, les entités ad hoc (SPV) et les engagements de fonds sont regroupés dans une seule vue, chacun étant associé à son entité propriétaire et accompagné d'une fiche descriptive par opération. Vous définissez la valorisation ; Masttro enregistre chaque ajustement.