La previsione dei mercati privati consiste nel calcolare le richieste di capitale, le distribuzioni e il valore patrimoniale netto delle partecipazioni illiquide. I family office e i gestori patrimoniali la utilizzano per pianificare e gestire in modo proattivo la liquidità. La sua importanza cresce di anno in anno: secondo le proiezioni di Preqin, il patrimonio gestito (AUM) globale negli investimenti alternativi raggiungerà i 32.000 miliardi di dollari entro il 2030, e gli investimenti alternativi rappresentano già il 44% del portafoglio medio dei family office (UBS, 2025).

Punti di forza

• Le previsioni relative al mercato privato indicano la tempistica e l'entità delle richieste di versamento, delle distribuzioni e del valore patrimoniale netto nei fondi con prelievo.
• I mercati privati si comportano in modo diverso dai mercati pubblici. Le valutazioni in ritardo rispetto al valore di mercato e le diverse strutture di correlazione fanno sì che gli strumenti dei mercati pubblici non funzionino.
• Qualsiasi previsione si basa su ipotesi fondamentali quali la durata del fondo, il tasso di contribuzione, il tasso di crescita e la curva di distribuzione. I family office possono modellare tali ipotesi per giungere a una previsione attendibile.
• Le previsioni dovrebbero trovarsi nella stessa posizione dei dati del proprio portafoglio, in modo che, quando le ipotesi o le posizioni cambiano, la previsione si aggiorni di conseguenza.

Che cos’è la previsione del mercato privato?

La previsione dei mercati privati consiste nel prevedere l’andamento futuro di un portafoglio di investimenti privati. Se si desidera sapere quale sarà l’ammontare del capitale da versare, quando riprenderanno le distribuzioni e come fluttuerà nel frattempo il valore patrimoniale netto, la previsione dei mercati privati fornisce le risposte. È il complemento prospettico della rendicontazione: mentre la rendicontazione indica a una famiglia ciò che possiede oggi, la previsione le indica ciò che l’attende in futuro.

Il funzionamento di qualsiasi previsione rispecchia quello degli stessi investimenti privati. Nei fondi di buyout, di growth equity, di venture capital e di credito privato, il capitale viene impegnato, ma non impiegato tutto in una volta. Un fondo attinge a tale impegno nel corso degli anni inviando richieste di versamento agli investitori. Gli investitori versano il capitale, poi il fondo detiene e fa crescere il patrimonio, prima di restituire infine i fondi tramite distribuzioni.

Quando il capitale rimane inutilizzato (prima che venga emessa una richiesta di versamento), viene considerato non allocato. Le previsioni relative al mercato privato mirano a cogliere il saldo del capitale non allocato, nonché la tempistica e l’entità delle richieste di versamento e delle distribuzioni, per tutte le partecipazioni contemporaneamente.

Si noti che ciò vale per i fondi “drawdown”, ovvero quelle strutture chiuse con richiamo di capitale che dominano i mercati del private equity e del credito. I fondi “evergreen”, in cui il capitale viene generalmente investito al momento dell’ingresso, sono invece più semplici da gestire. I fondi “drawdown” e le difficoltà legate alla previsione accurata dei loro flussi possono compromettere il piano di liquidità di un family office se le ipotesi, i modelli o i dati su cui si basano sono fragili.

Perché i mercati privati si comportano in modo diverso dai mercati pubblici?

I titoli azionari quotati in borsa sono valutati al valore di mercato in modo continuo; il prezzo è concordato da tutti gli operatori di mercato ed è sempre disponibile. I titoli azionari non quotati, invece, riportano valutazioni con un certo ritardo su base trimestrale, per cui il valore patrimoniale netto è sempre una stima. Una famiglia che gestisce la liquidità basandosi esclusivamente sui modelli del mercato pubblico, dove le posizioni possono essere vendute in qualsiasi giorno di negoziazione, non tiene conto dell’illiquidità intrinseca della parte non quotata del proprio portafoglio.

Le differenze si sommano. Gli asset privati e quelli pubblici presentano strutture di correlazione diverse, quindi una riserva di liquidità 60/40 dimensionata in base ai titoli azionari globali dice ben poco su quanta liquidità richiederà un portafoglio privato nel prossimo trimestre. Il capitale viene richiamato secondo il calendario del socio accomandatario, non secondo quello della famiglia, e le distribuzioni arrivano anni dopo che il capitale è stato impegnato. Questa è la curva a J che la maggior parte dei principali attori conosce di nome, ma che pochi riescono a modellare in termini di tempistiche.

Poiché le valutazioni al valore di mercato presentano un ritardo e i rendimenti trimestrali vengono comunicati in ritardo, non è possibile rispondere alle domande che stanno alla base della pianificazione della liquidità (ad esempio, quale importo verrà richiamato e quando verrà restituito) osservando i livelli di valutazione o il rapporto prezzo/utili. È necessario elaborare delle proiezioni.

Quanto è significativo il passaggio ai mercati privati per i family office?

Per la maggior parte dei family office e degli investitori UHNW, l’esposizione giustifica ormai lo sforzo. Gli investimenti alternativi costituiscono il 44% del portafoglio medio di un family office, e tra i family office statunitensi la percentuale sale al 54%, con il 27% in private equity, il 18% nel settore immobiliare (compresi gli immobili multifamiliari) e il 3% nel debito privato (UBS Global Family Office Report 2025). Gli investimenti privati non sono più solo una componente del portafoglio; per molte famiglie, rappresentano il baricentro.

La direzione da seguire è altrettanto chiara. Il numero di family office che investono nei mercati privati è cresciuto del 524% dal 2016, passando da 651 a 4.067 (Preqin). Inoltre, il 60% dei family office ha dichiarato a UBS di voler modificare la propria allocazione strategica degli asset nei prossimi 12 mesi, in aumento rispetto al 35% registrato un anno prima. Ciò significa che lo scostamento dall’allocazione e le sue conseguenze in termini di liquidità rappresentano una questione di governance attuale, non una revisione da effettuare una volta all’anno.

Per un approfondimento sul lato della liquidità, si veda la nostra guida sui flussi di cassa dei family office.

Come saranno i mercati privati entro il 2030?

Le previsioni per questa classe di attività indicano una crescita sostenuta. Nel suo rapporto“Private Markets in 2030”, Preqin (ora parte di BlackRock) prevede che il patrimonio gestito (AUM) globale nei fondi alternativi raggiungerà i 32.000 miliardi di dollari entro il 2030, comprendendo private equity, credito privato, infrastrutture, immobili, hedge fund e risorse naturali. Si prevede che il solo credito privato salirà a 4,5 trilioni di dollari, trainato dalla disintermediazione bancaria e da nuove strutture di fondi basate sulla liquidità, mentre il settore delle infrastrutture si avvicinerà ai 3 trilioni di dollari.

Il rapporto è stato presentato nel corso di una chiacchierata informale tra Wei Li, Global Chief Investment Strategist di BlackRock, e Mark O’Hare, vicepresidente di BlackRock e fondatore di Preqin. Il filo conduttore del loro intervento: l’intelligenza artificiale sta diventando uno dei principali motori di crescita per gli investimenti in venture capital e private equity, dalle “unicorni” dell’IA e dalle aziende cinesi specializzate in IA alle tecnologie per la difesa, ridefinendo gli ecosistemi del VC e i flussi di capitale. L’Investment Institute di BlackRock descrive la stessa tendenza, prevedendo che i mercati privati passeranno dagli attuali circa 13.000 miliardi di dollari a oltre 20.000 miliardi di dollari entro il 2030.

È proprio a questo futuro che servono le ipotesi sui mercati dei capitali. Gli analisti si avvalgono di modelli come le ipotesi sui mercati dei capitali di BlackRock e il Vanguard Capital Markets Model, delle previsioni macroeconomiche di società come Oxford Economics e di servizi di dati quali Preqin Insights+ e le sue tendenze globali sui mercati privati, incrociati con benchmark pubblici come l’indice FactSet US e l’indice MSCI U.S. Broad Market, nonché i relativi indici settoriali. Questi dati determinano i rendimenti attesi; una previsione relativa ai mercati privati li trasforma in flussi di cassa e liquidità per un portafoglio specifico di fondi.

Quali fattori macroeconomici influenzano le previsioni relative al mercato privato?

I tassi di interesse sono al centro di tutto. Essi determinano i tassi di sconto, gli spread di valutazione e il ritmo delle operazioni di private equity, che a loro volta stabiliscono quando i gestori dei fondi richiederanno il capitale e quando procederanno alla distribuzione degli utili. Gli obiettivi di inflazione e le prospettive macroeconomiche globali più ampie influenzano lo stesso calendario dall’altra parte.

Attorno a questo nucleo, un contesto macroeconomico più ampio influenza le previsioni: le iniezioni di liquidità da parte delle banche centrali, la forza delle riprese economiche, la crescita degli utili, la fiducia dei consumatori e gli shock periodici del mercato anticipano o posticipano i tempi delle distribuzioni. Quando le distribuzioni rallentano, le famiglie si rivolgono al mercato secondario in cerca di una soluzione di liquidità. Il volume delle operazioni secondarie LP ha raggiunto il record di 87 miliardi di dollari nel 2024, e le stime del settore prevedono che il totale delle operazioni secondarie raggiunga circa 300 miliardi di dollari entro il 2030. Quando le distribuzioni primarie subiscono una battuta d’arresto, i mercati secondari offrono una valvola di sfogo.

L'entità del capitale impegnato ma non richiamato spiega questa pressione. Alla fine del secondo trimestre del 2025, i fondi di capitale privato chiusi detenevano 4,63 trilioni di dollari di liquidità disponibile (Preqin). Si tratta di capitale che verrà richiamato secondo un calendario che la famiglia non può controllare. La previsione è il modo in cui un family office si prepara. Il compromesso tra liquidità e rendimento viene stabilito sulla base delle previsioni relative al mercato privato, che a loro volta si fondano su dati, ipotesi e modelli.

Cosa rende attendibile una previsione relativa al mercato privato?

L'affidabilità di una previsione dipende dalle ipotesi su cui si basa. Per ottenere una previsione di alta qualità, tali ipotesi devono essere esplicite, verificabili e coerenti.

1. Fattori che puoi controllare

Un modello sostenibile si basa su una serie limitata di parametri: durata del fondo, andamento della curva di distribuzione (l’arco), tasso di contribuzione, tasso di crescita e rendimento. Impostandoli al livello adeguato al tipo di titolo, alla strategia, all’anno di costituzione o a un singolo fondo, la previsione rifletterà il comportamento effettivo di ciascuna componente del portafoglio. Si tratta del quadro di riferimento del Modello di Yale, sviluppato da Dean Takahashi e Seth Alexander nel 2001. È tuttora il punto di riferimento standard per la previsione dei flussi di cassa dei fondi privati.

2. Convenzioni temporali e attività dell'anno in corso

Il quadro di riferimento originale copre interi anni, ma i portafogli reali subiscono variazioni all’interno di tali periodi. Una previsione utilizzabile tiene conto della tempistica infrannuale e dell’attività dell’anno in corso, comprese le richieste di rimborso e le distribuzioni già avvenute quest’anno. Consente inoltre di scegliere, per ciascun portafoglio, se adottare la convenzione di inizio anno, metà anno o fine anno, in modo che i dati siano in linea con le modalità di rendicontazione adottate.

3. Portafogli di riferimento e liquidità

La liquidità è una relazione, non un valore assoluto. Esprimere gli impegni non coperti come percentuale di un portafoglio di riferimento da voi definito – che si tratti di liquidità più titoli a reddito fisso, o di qualsiasi altra cosa sostenga effettivamente i vostri impegni – risponde a ciò che un committente vuole davvero sapere: quanto sono liquido se il mercato dovesse cambiare direzione? La previsione trasforma una mole di impegni in un quadro chiaro della capacità della famiglia.

4. Analisi comparativa e prove di stress

È inoltre importante valutare ogni previsione alla luce della realtà. L’“Alpha diretto” e altri indicatori simili verificano se la selezione dei gestori apporta un valore aggiunto superiore rispetto al mercato pubblico. La ricerca accademica si spinge oltre, utilizzando l’analisi predittiva per prevedere la raccolta di fondi e i risultati. Infine, un modello di scenario di stress test e un’analisi disciplinata del portafoglio possono consentire di sottoporre la previsione a un test di stress in caso di shock sui tassi e ritardi nelle distribuzioni, prima che tali shock si verifichino.

Perché i fogli di calcolo compromettono le previsioni sui mercati privati

La maggior parte dei family office elabora le proprie previsioni su Excel, il che funziona finché non smette di funzionare. Gli errori specifici sono prevedibili. Il modello è di competenza di un solo analista, il che comporta un rischio intrinseco legato alla figura chiave. Un singolo riferimento errato a una cella può far arrivare un dato errato al committente. Le ipotesi sono nascoste e non vengono registrate nelle versioni, quindi nessuno è in grado di spiegare perché la previsione dell’ultimo trimestre differisse da quella attuale. Nulla a valle viene ricalcolato quando arriva una chiamata o viene aggiornato il NAV.

La soluzione non sta in un foglio di calcolo migliore. Sta nella trasformazione e nell’aggregazione dei dati in sistemi integrati e dashboard in tempo reale, dove le previsioni coesistono con le posizioni che le alimentano e si aggiornano di pari passo con queste ultime. Un cambiamento simile è stato proprio ciò che, un decennio fa, ha spinto i family office e gli UHNWI a prendere in considerazione l’abbandono dei fogli di calcolo. Oggi si sta verificando lo stesso cambiamento, applicato alla visione prospettica.

Come Masttro prevede l'andamento dei mercati privati: Cash Projection Hub

Cash Projection Hub è il motore di previsione di Masttro dedicato ai fondi chiusi e al portafoglio ad essi collegato. È basato sul framework del Modello di Yale ed è stato esteso per tenere conto della tempistica infrannuale e delle attività dell’anno in corso, aspetti che il modello originale non gestisce, in modo che la proiezione rifletta la situazione effettiva del portafoglio.

Riunisce il metodo sopra descritto in un’unica vista in tempo reale. Un dashboard di proiezione mostra le richieste di capitale, le distribuzioni, il valore patrimoniale netto, gli impegni non finanziati e l’allocazione prevista per ogni fondo chiuso, insieme a una proiezione del valore di mercato per il resto del portafoglio. Le ipotesi possono essere definite a livello di tipo di titolo, strategia, annata o singolo fondo, con impostazioni personalizzate chiare che si ereditano lungo una gerarchia a quattro livelli. È inoltre possibile applicare parametri diversi allo stesso fondo per diverse famiglie di clienti da un’unica piattaforma. Lo scostamento dell’allocazione è visibile rispetto all’obiettivo, gli impegni non finanziati vengono mostrati rispetto al portafoglio di riferimento definito dall’utente, mentre l’attività storica e quella prevista sono riportate su un’unica linea temporale con un massimo di sette variabili.

Essendo integrata nativamente in Masttro, la previsione si basa sugli stessi dati già presenti sulla piattaforma. Le suite Alternatives AI e Documents AI acquisiscono e contrassegnano le richieste di capitale, le distribuzioni e i rendiconti del NAV. L’aggregazione dei dati mantiene le posizioni aggiornate e verificabili presso oltre 700 depositari in più di 40 paesi. La previsione viene visualizzata all’interno dell’Analisi consolidata del portafoglio accanto ai report già utilizzati dalla famiglia. La liquidità giornaliera tra conti ed entità continua a essere gestita nel Registro di gestione della liquidità.

Le proiezioni sono stime basate su modelli, non garanzie. La tempistica delle richieste di capitale dipende in ultima analisi dalle decisioni del socio accomandatario, che nessun modello è in grado di prevedere; pertanto, l’obiettivo è il rigore metodologico e la coerenza, non la certezza assoluta. Infine, tieni presente che Cash Projection Hub è uno strumento orientato al futuro; i dati storici continuano a essere disponibili nei tuoi report Masttro esistenti, senza essere rielaborati.

Le previsioni di mercato private nella pratica

Il risultato è una previsione che regge il confronto con la famiglia. I clienti di Masttro descrivono il passaggio da un monitoraggio frammentato a una visione consolidata. Come ha affermato Saul Dyne di Stonebridge Family Office: «Siamo passati dal non disporre né di uno strumento di consolidamento né di feed di dati ad avere entrambe le funzionalità in un’unica piattaforma — che, tra l’altro, monitora perfettamente anche gli investimenti in private equity».

Garantire l'affidabilità dei dati relativi ai mercati privati è il presupposto fondamentale per poterli prevedere; ecco perché un rigoroso monitoraggio del portafoglio di private equity e una rendicontazione disciplinata degli investimenti alternativi sono elementi preliminari a qualsiasi proiezione. Una volta che i dati sono attendibili, la previsione elaborata sulla loro base risulta fondata.

Domande frequenti

Che cos’è la previsione del mercato privato?

La previsione di mercato nel settore privato consiste nella proiezione delle richieste di versamento, delle distribuzioni e del valore patrimoniale netto relative alle partecipazioni in fondi privati, in modo che un family office possa pianificare in anticipo la propria liquidità. Essa converte il capitale impegnato ma non ancora richiesto e le valutazioni non aggiornate in un calendario previsto di entrate e uscite di cassa su un orizzonte temporale prestabilito.

In che modo i family office prevedono le richieste di versamento e le distribuzioni di capitale?

Ogni fondo viene modellizzato sulla base di una serie limitata di ipotesi, quali la durata del fondo, il tasso di contribuzione, il tasso di crescita e la curva di distribuzione. In genere, la modellizzazione viene effettuata utilizzando il framework Yale Model. Applicate a ciascun fondo e combinate con le posizioni attuali, tali ipotesi generano un calendario previsto delle richieste di riscatto e delle distribuzioni che si aggiorna man mano che le posizioni cambiano.

In che modo le previsioni relative ai mercati privati differiscono da quelle relative ai mercati pubblici?

I titoli azionari quotati in borsa sono valutati in modo continuo e possono essere venduti in qualsiasi giorno di negoziazione; i fondi privati comunicano valutazioni trimestrali con un certo ritardo e restituiscono il capitale secondo il calendario stabilito dal socio accomandatario. Le diverse strutture di correlazione e i tempi di valutazione al valore di mercato fanno sì che gli strumenti di liquidità del mercato pubblico non siano trasferibili agli investimenti privati.

In cosa consiste il modello Yale per i flussi di cassa del mercato privato?

Il Modello Yale è un quadro di riferimento sviluppato da Dean Takahashi e Seth Alexander nel 2001 per prevedere i flussi di cassa dei fondi privati (ovvero richieste di capitale, crescita e distribuzioni) nel corso della vita di un fondo sulla base di alcune ipotesi. Rimane il punto di riferimento standard per le previsioni relative agli impegni nei mercati privati.

È possibile elaborare previsioni sui mercati privati in Excel?

È possibile, finché il modello non smette di funzionare o l’analista che lo ha creato non se ne va. I fogli di calcolo comportano il rischio legato alla figura chiave, basta un errore in una cella per ottenere un risultato sbagliato e non effettuano il ricalcolo quando si conclude una trattativa o si aggiorna una valutazione. Su larga scala, il foglio di calcolo diventa proprio il rischio che avrebbe dovuto gestire.

Di quanto cresceranno i mercati privati entro il 2030?

Il rapporto “Private Markets in 2030” di Preqin prevede che il patrimonio gestito (AUM) nei mercati alternativi globali raggiungerà i 32.000 miliardi di dollari entro il 2030, con il credito privato in crescita verso i 4.500 miliardi di dollari. L’Investment Institute di BlackRock stima che i mercati privati passeranno dagli attuali circa 13.000 miliardi di dollari a oltre 20.000 miliardi di dollari nello stesso periodo.

Guarda cosa c'è in arrivo, non solo ciò che possiedi

L’analisi del patrimonio indica ai detentori di ricchezza quali sono le loro posizioni. Le previsioni indicano loro cosa li aspetta. Una visione prospettica dei mercati privati risponde alla domanda che ogni investitore si pone: dove finiranno i miei fondi?

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